中信證券：能源轉型激發儲能需求 上海儲能工廠放量在即

中信證券發布研究報告稱，儲能系統降價帶動全球大儲需求爆發，2025年美國、歐洲、中東等地區將迎來大儲放量。得益于自身品牌認可度和強大的軟件能力，特斯拉在儲能行業中競爭能力較強。2024Q4特斯拉儲能季度交付達到11GWh，產能已成為最大制約。2025Q1即將投產的上海儲能工廠是最大的邊際變化，且產能有望超預期。同時，上海儲能工廠將降低Megapack成本，帶動交付規模進一步增長。

特斯拉能源：光伏+儲能產品體系，業務重心逐步轉向Megapack。

特斯拉早期定位為汽車制造商，2015年發布戶儲產品，2016年收購光伏廠商SolarCity，補齊能源業務能力。公司產品主要包括戶用光伏、戶儲Powerwall和大儲Megapack。從財務數據看，能源業務營收連續兩個季度保持超過50%增速，毛利率由負轉正達到30%，已經超過汽車。從能源業務高管來看，Megapack資深總監被提拔為能源業務負責人，凸顯公司對Megapack產品的重視，有望推動Megapack業務進一步發展。

軟硬件垂直一體構建Megapack產品力，高溢價不改全球市占率第一。

參考特斯拉官網Megapack報價、尋熵產業研究院和Wood Mackenzie數據，特斯拉Megapack以國產儲能系統2.5倍的價格實現2023年全球儲能集成商市占率第一，毛利率持續新高。

1)為什么市占率最高？a.產品力，早期特斯拉產品設計具有領先性，模塊化設計集成度高，占地面積小，但國產廠商產品多輪迭代追趕迅速，硬件端優勢不明顯；b.品牌力：汽車業務帶來特斯拉品牌力，Megapack提供20年質保，更容易獲得海外客戶信任；c.軟件能力強，Autobidder大幅提升儲能項目收入水平，縮短回本周期。

2)為什么毛利率高?a.原材料降價：產品交付約延后1年，高價訂單延后交付享受高毛利。隨著碳酸鋰價格趨穩，預計原材料帶來的毛利率提升將逐步減弱；b.規模效應：加州Lathrop工廠自2023年以來產能逐步提升，儲能裝機量大幅擴張，毛利率提升明顯。

邊際變化：上海工廠即將投產，產能制約有望解決。

2024Q4儲能裝機量約11GWh，已觸達加州Lathrop工廠產能上限。

1)需求端：儲能系統降價帶動光儲平價，2025年海外儲能有望爆發，遠期全球儲能需求接近900GWh，復合增速30%，需求持續放量將顯著提升對Megapack產品需求；

2)供給端：目前上海工廠基本建設完成，正處于Megapack試生產階段，預計2025年逐步爬產，2026年滿產運行。遠期特斯拉將通過產能提升、擴產二期等方式進一步提升產能，滿足持續爆發的需求；

3)盈利端：上海工廠將帶來Megapack降本，根據測算，假設主要成本降本20%，若保持不降價，對應毛利率為41%。即使在30%毛利率水平下，Megapack仍有16%降本空間。