自古風口出巨頭 英偉達成功背后的經營之道

　　人均產能方面，由于英特爾只負責芯片研發和設計，而不參與生產環節，因此人均產能較自建工廠生產芯片的英特爾高出10萬多。AMD雖與英偉達員工規模相仿，但近幾年營收下降，導致產能不佳，與英偉達差距明顯。

　　表：英偉達、英特爾、AMD人均產能對比

　　作為一位高科技行業“老兵”，既能保持傳統游戲業務常年高速增長，又能在各大新興市場開疆擴土，收獲連連，還能在高速發展的同時有效控制成本增長，英偉達近幾年的表現可以稱得半導體行業的“現象級標桿”。

　　對標英特爾、高通，市值仍有增長空間

　　由于英偉達直接競爭對手AMD近幾年一直虧損，因此我們選取英特爾和高通作為對標。

　　表：英偉達、英特爾、高通主要財務指標對比

　　英特爾過去三年營收增長緩慢，高通甚至出現小幅下滑;雖然高通凈利率高，但過去三年其凈利潤下降明顯，英特爾凈利率稍低，但一直有增長;兩家公司毛利率都在60%左右，相差不大，因此市場給出兩家公司的P/E值比較接近，都在15倍左右。

　　英偉達過去三年營收復合增長率為13.85%，2017財年營收增長率甚至高達38%;毛利率在2017財年Q4已經達到60%，與其他兩家公司相當，凈利率也與高通持平，因此目前30倍P/E值處在合理區間。

　　考慮到英偉達游戲、數據中心、汽車業務增長強勁，加上AI、VR/AR、無人車等新興市場逐漸普及和爆發，英偉達已經通過技術實力和廣泛布局搶占先機，因此有望在接下來2-3年持續保持30%以上增速，市值仍有很大提升空間。

　　當然，數據只是結果，“如何做到的”才是大家關心的問題。對于高科技公司來說，新技術研發成本本身已經很高，應用到多個市場更需要投入大量資源和精力，英偉達是如何在不擴大成本的情況下，有效將其GPU核心技術應用于各大新興市場，并實現各塊業務營收高速增長呢?

　　愛分析認為，英偉達在GPU領域深耕多年，對未來科技發展趨勢有著準確判斷和洞察，對公司理想信念有著堅定信心和決心，無論是技術、產品、還是合作網絡，都成為其開疆擴土的有力支撐。2016年，英偉達游戲、數據中心、汽車業務增長強勁，整體營收增長高達38%，毛利率突破60%，凈利率升至24%，業績表現遠超英特爾和高通，未來2-3年，公司市值仍有很大增長空間。

　　營收凈利的快速增長，需要強有力的商業模式作為支撐，需要構建各塊業務的商業閉環，更需要持續不斷挖掘新的增長點。本文將從英偉達的商業模式出發，為您詳細解讀其游戲、專業視覺化、數據中心、汽車四大業務的增長動力和未來發展前景，為您揭開英偉達榮耀背后的奧秘。

　　商業模式篇

　　在2016年4月的英偉達投資者關系大會中，黃仁勛指出，公司高速發展背后，主要得益于兩大商業模式的驅動：平臺和網絡、杠桿作用和規模效應。

　　一個計算平臺要在新的市場取得成功，需要大量應用程序，而這些應用程序又來自全球眾多開發者。如何吸引將這些開發者吸引到自己的平臺上來?很簡單：附加值、簡單易用、覆蓋面廣。

　　就拿英偉達最早開始的游戲業務來說，英偉達首先向開發者們開放其GameWorks SDK，方便他們便捷獲取其GPU性能，以此實現簡單易用;其次，英偉達通過其合作網絡向游戲玩家們售賣GeForce GPU，從而實現覆蓋面廣。

　　這樣一來，GeForce GPU在游戲玩家中越來越火，而大量開發者也開始使用GameWorks來開發更好的游戲，通過平臺和網絡，英偉達將游戲玩家和開發者都聚集在其GeForce GPU和游戲業務的閉環之內。

　　同理，這一模式也被復制到汽車、數據中心以及專業視覺化領域。不過，新技術成本高昂，而新興細分市場又不足以覆蓋高額成本，英偉達一方面需要讓用戶買得起新技術，一方面又要讓自己有錢賺，于是只能控制成本，這就涉及到英偉達的第二大商業模式——杠桿和規模效應。

　　英偉達所謂的杠桿和規模效應，就是將單個架構應用到多個市場，形成規模效應和針對各個市場的生態系統，比如GeForce主打游戲，Quadro主打辦公，Iray主打VR，DRIVE主打自動駕駛，Tesla主打數據中心，這些產品都是基于同一個GPU架構，同時形成了幾大市場生態。

　　圖：英偉達商業模式

　　此外，專利授權也是高科技公司獲取研發回報、實現營收的重要手段。英偉達曾分別在2004年和2011年和英特爾簽署專利許可協議，并在協議年限內每年獲得數億美元穩定收入，毛利率接近100%。不過，知識產權貨幣化也涉及到法律訴訟費、時間成本等眾多不確定因素，同時還影響著與同行業競爭對手和合作伙伴間的利益博弈，因此風險較高。

　　未來展望篇

　　在兩大模式驅動下，英偉達在游戲、專業視覺化、數據中心、汽車四大領域不斷構建其產品和應用生態，擴大商業布局，并實現了游戲、數據中心、汽車三大業務營收高速增長。

　　游戲：電子競技、VR驅動游戲業務強勁增長

　　根據英偉達官方數據，過去5年(FY2012-2016)來，游戲業務年均復合增長率(CAGR)達21%，平均銷售價格(ASP)增長11%，平均銷售量(ASU)增長9%。

　　英偉達的游戲業務主要來自發達國家，同時有40%來自中國這樣的新興市場。英偉達GeForce業務高級副總裁Jeffrey Fisher表示，18-40歲都是游戲市場目標用戶，但在新興市場中，英偉達對這一群體的滲透率只有2%。近兩年來，GeForce在新興市場的銷售增長率幾乎是原有市場的兩倍多，ASP增長也相當迅速。

　　游戲業務的強勁增長，離不開背后幾大驅動因素。

　　首先，電子競技是英偉達新興市場游戲業務增長的關鍵驅動力之一。如今一些專業游戲團隊甚至有基于GeForce GPU標準的錦標賽;大量觀眾通過亞馬遜、Twitch、YY等在線網站觀看電子競技;此外，隨著雅虎Sport等媒體游戲頻道的開通，電子競技變得越來越主流，也為英偉達GPU鋪設了龐大的市場網絡。

　　其次，游戲主機的性能提升也為英偉達創造了機會。索尼PS4 和微軟Xbox One將游戲主機性能標準提高了7-8倍，要實現這種級別的性能，用戶至少需要GTX 960 GPU作為標配。此外，一些最新的3A電子游戲對性能要求極高，在英偉達1億GPU用戶中，有80%需要升級其GPU來玩最新的3A游戲，這就增加了嚴肅游戲玩家們更新他們PC機性能的動力和需求。

　　再次，游戲內容的開放也帶動了英偉達高性能GPU的需求。在PC游戲中，一些開發者們會給游戲玩家修改游戲以及創造自己內容的權限，這就要求其GPU性能極高，也給了英偉達出售高性能GPU的機會。

　　最后，VR頭顯將會成為游戲行業的新興計算平臺。如今超過90%的PC都不適合VR，需要升級其GPU才能得到滿意的VR體驗。此外VR游戲內容的缺乏也為英偉達構建新的游戲生態提供了條件。

　　據Jon Peddie Research預測，隨著電子競技的流行，以及對PC游戲的需求增加，PC游戲硬件市場有望達在2018年達到300億美元。不過，雖然GeForce平臺在PC游戲領域占據主導地位，但AMD的Raytheon平臺仍是游戲主機和VR頭顯的霸主，英偉達仍然需要和AMD正面競爭。